投资重心

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Q4功绩合适商场预期。公司24年营收142.4亿元，同-43.3%，归母净利润9.3亿元，同-43.8%，毛利率23%ai换脸 刘涛，同5.4pct，公司归母净利略超功绩快报，合适商场预期；其中24Q4营收39.7亿元，同环比-17.5％/22.8％，归母净利润2.6亿元，同环比-10.5%/45％，毛利率24.9%，同环比2.6/0.3pct。

24Q4负极单元盈利微增、咱们展望25年可督察0.2万/吨。24年公司负极收入107亿元，出货43万吨，对应均价2.8万元/吨（含税），下半年均价2.7万/吨，环比下滑5%摆布。其中咱们展望24Q4负极出货12.5万吨摆布，环增15%+。截止24年年底公司有产能57.5万吨，印尼一期8万吨产能已投产，另有二期8万吨、摩洛哥6万吨计算中，当年国际出货占比有望进一步升迁，咱们展望25年出货有望达50-55万吨，同比20%摆布增长。盈利方面，咱们展望24Q4国际出货占比升迁至50%，对应24Q4单吨净利展望升迁至0.25万/吨，25年原材料加价对公司影响相对可控，咱们展望25年负极单吨盈利可督察0.2万元摆布。

正极受限于国际大客户需求、硅基负极等新址品安宁开释。24年公司正极收入31亿元，出货2万吨，对应均价17万元/吨（含税），其中24Q4出货咱们展望0.5万吨摆布，环比捏平微增，正极24年同比下落50%主要系配套大客户SKon需求较弱。截止24年年底公司有6.3万吨产能，摩洛哥5万吨正极材料技俩已开工，待新客户斥地后咱们展望可规复出货增长。盈利方面，咱们展望24全年正极业务盈亏均衡，25年展望督察。固态方面，公司领先建树干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能破损百吨级，并已兑现出货；硅碳方面，公司硅碳负极材料已斥地第六代居品，新一代硅基负极居品打入国际头部客户；CVD硅碳获公共多家主流能源客户招供，公司展望25年批量供应。

运筹帷幄性现款流亮眼、存货小幅增长。公司24年本事用度18.2亿元，同-9.8%，用度率12.8%，同4.8pct，其中Q4本事用度5.5亿元，同环比-0.3%/9.5%，用度率14%，同环比2.4/-1.7pct；24年运筹帷幄性净现款流12.5亿元，同-76.2%，其中Q4运筹帷幄性现款流8.5亿元，环比高增；24年本钱开支34.4亿元，同40.7%，24年末存货33.4亿元，较年头29.6%。此外公司Q4投资收益1.3亿，系本期对某联营企业剩余股权按公允价值再行计量产生的利得，况且Q4新增公允价值变动亏损1.5亿。

盈利预测与投资评级：琢磨原材料加价压力，下修公司25-27年归母净利12/15/18亿元（原25-26年预期16/20亿元），同比+30%/+25%/+19%，对应PE为19/15/13倍，督察“买入”评级。

风险教导：下流需求不足预期，原材料价钱波动，商场竞争加重。

贝特瑞三大财务预测表

团队先容

往期阐发：

2024.09.03：【东吴电新】贝特瑞2024年中报功绩点评：负极盈利肃穆，功绩合适预期

2024.05.03：【东吴电新】贝特瑞2024年一季报点评：Q1负极盈利企稳，功绩合适预期

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东吴证券投资评级圭臬

投资评级基于分析师对阐发发布日后6至12个月各人业或公司答复后劲相对基准证明的预期（A股商场基准为沪深300指数，香港商场基准为恒生指数，好意思国商场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对公约转让见解）或三板作念市指数（针对作念市转让见解），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期当年6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增捏：预期当年6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期当年6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减捏：预期当年6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期当年6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增捏：预期当年6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期当年6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减捏：预期当年6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

咱们在此提醒您，不同证券盘考机构采用不同的评级术语及评级圭臬。咱们采用的是相对评级体系，暗意投资的相对比重提出。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分琢磨自己特定现象，如具体投资盘算、财务现象以及特定需求等，并完满结伙和使用本阐发本色ai换脸 刘涛，不应视本阐发为作念出投资方案的惟一要素。

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